陸港觀盤-大陸利率下行 利多長久期資產

2023,05月,17日

過去兩個月市場預期出現鐘擺式的來回,4月初銀行問題暴露,市場定價避險交易,在銀行危機平復後,美債利率低位回升、金價高位回落,降息預期從6月推遲至11月。不過5月初第一共和銀行倒閉,資產又轉向避險,美債利率跌至年內低位,金價大漲,降息預期從11月略提前至9月。

大陸市場4月漲跌互現,結構特徵明顯,大盤價值風格大漲6.3%,上證指數上漲1.5%,大盤成長風格下跌5.5%,原因在於:一,經濟數據顯示弱復甦,削弱年初強復甦預期;二,3月科創50指數漲幅較大,客觀上有調整需求。

美國4月季調後CPI年增率降至4.9%,低於預期5%。通膨主要貢獻力量開始減弱,但幅度可能偏慢。

由於基準利率攀升,存款流向貨幣市場基金尋求高回報,迫使銀行賣出資產應付存款流失,同時也將浮虧兌現,目前銀行業面臨慢慢「失血」過程。聯準會的報告表示,美國700多家銀行存在大量浮虧,損失甚至超過其資本的50%。有46%的美國銀行計劃提高貸款標準,以減少銀行承擔的風險。銀行信貸緊縮可能才剛剛開始,未來全球經濟增長產生不確定。

5月FOMC會議符合預期,升息25個基本點,基準利率上調到5%~5.25%。聯準會主席鮑爾表示「we are getting closer or maybe even there」,透露升息有望來到階段終點,但也明確表達不能接受長時間3%的通膨水準,因此維持今年不降息看法。近期銀行風險事件將令商業銀行信貸規模收縮,緊貨幣走向緊信用,對增長的壓力將逐步顯現,當金融風險及企業盈利壓力出現,聯準會可能才會啟動降息。

另一方面,大陸4月CPI、PPI分別為0.1%、-3.6%,不及預期的0.4%、-3.3%。CPI下降主要源於食品和能源價格高基數的影響,次要的原因是就業弱。核心CPI月增率0.1%,低於季節性,上行乏力因為房租低迷,年增率連續12個月運行在負值。總體而言,價格削弱名義GDP和企業利潤的支撐,盈利較不易超預期。

4月官方製造業PMI為49.2,遜於3月的51.9,亦透露第一季好轉主要是恢復性,內生動力不強,需求不足。結構上五處偏弱,分別是製造業訂單反饋不足、製造業預期不夠穩固、出口尚難言樂觀、工業品有通縮壓力、地產施工偏弱。往後看,第二季有望大升,但本質是低基數弱修復。由於經濟難突破,維持輪動行情。

中國人民銀行貨幣政策例會對大陸經濟定調為,經濟的修復滿意,但仍然不穩固,因此貨幣總量寬鬆機率降低,但短期貨幣政策沒有收緊風險。另外,也表示信貸合理增長、節奏平穩,因此第一季新增人民幣貸款較上年同期多增人民幣2.3兆元,信貸投放最強勁的時間可能已過。

近期大陸多家中小銀行調降存款利率、銀保監傳要求下調保險預定利率、下調銀行協議存款及通知存款自律上限,資本市場中不合理的高利率被進一步限制,可能引發居民資產遷移。4月M2年增率意外回落,居民存款下降,居民資產配置或有變化。真實無風險利率下行,大陸重現資產荒,利多長久期資產,包含低估值高股息、強化主題思維。

本訊息來自中時新聞網

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